全球交易所捲合併潮 若突破監管障礙 學者:未來全球只得一個股市

更新時間 (HKT): 2019.10.22 06:00

近月港交所(388)收購倫交所「求婚被拒」引市場關注,事實上,跨國併購風氣一早在全球吹起,但政府及監管機構介入後,多以失敗告終。《彭博》近日報道新加坡交易所從未放棄收購澳洲交易所。有學者認為交易所併購是大勢所趨,若打破重重障礙,全球交易所統一指日可待。

收購合併(M&A)是不少企業向外擴展,搶佔市場的策略,交易所跨國併購在近20年越見頻繁。中大劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長莊太量指,交易所的收入來源主要是旗下產品交易量及上市費用,併購除減少競爭,亦有助上市公司於境內外交叉掛牌,為交易所帶來更高的成本效益。他相信,若語言、文化、監管等障礙能解決,未來或許只有一個股票市場。

冠域商業及經濟研究中心主任關焯照表示,金融產品日漸繁多,金融服務業越做越大,交易所合併帶來協同效應,相信是未來趨勢。

早期併購集中區內

交易所併購早期主要集中在區域內,如香港聯交所與香港期交所、及相關結算所合併成為現時的港交所。然而,由阿姆斯特丹與巴黎、布魯塞爾證交所合併,成立泛歐證交所(Euronext)開始,就帶動了全球市場的改革(見圖1)。

最具代表性的跨國併購要數2007年,紐交所母公司紐交所集團收購泛歐交易所,成立紐約—泛歐交易所(NYSX),是歐美兩地交易所首次出現合併。但其後NYSX被美資公司洲際交易所集團(ICE)以82億美元收購,其目前擁有14間交易所。

近年這個風潮更吹至亞太區。在港交所與倫交所的「世紀聯姻」告吹前,原來新加坡交易所早於2010向澳洲交易所提出收購,但被澳洲政府以市場壟斷,不符合國家利益為由阻撓。

由於澳交所是澳洲唯一金融和結算營運系統,與新交所合併會面臨龐大的金融監管風險。加上,當時澳交所市值位列全球第11名,市值較20名的新交所高出一倍,擔心合併後大量資本會由澳洲流入至新加坡,並影響當地的就業機會及退休基金,受益人只有新加坡。儘管被拒絕,但新交所一直仍冀與澳交所合併。

新交所早年併澳交所失敗

新交所衍生品主管Michael Syn在《彭博》最新訪問亦表示,在監管嚴格的市場上說服另一家交易所接受收購,並承擔昂貴的成本是非常困難,因為交易所是國家重要的基礎建設。

直至近月,港交所被倫交所拒婚後放棄收購,前者主席史美倫仍稱不排除未來再向倫交所或其他交易所提出併購。事實上,過往亦不乏交易所跨國合併失敗案例,原因皆是政府及監管機構介入或反對。在港交所之前,德意志交易所在兩年前嘗試與倫交所合併,後來歐盟以反壟斷的理由阻撓,敗北而回。

被多次「求婚」的倫交所亦食過檸檬,2011年試圖收購加拿大多倫多證交所,惟遭加拿大政府介入。倫交所為收購多倫多證交所,與後者母公司TMX集團合併,料事成後可創立全球第二大、超越納斯達克的交易所。然而,加拿大政府憂慮將減少當地金融服務業的工作機會,最後提購未能取得足夠股東支持而失敗告終。(見圖2)

雖然倫交所2007年成功收購意大利的米蘭交易所,但早前港交所的提購亦引起意大利政府強烈關注,甚至傳其草擬《緊急法》,在非歐盟成員收購米蘭交易所的權益時,要保留政府介入及反對收購的特別權利。

亞洲交易所走出去遇困難多

關焯照坦言亞洲交易所要走出去尤其困難,「人地都係睇輩份同歷史,新加坡同香港都未夠份量」,新交所的IPO及交投量細,近年有逐漸萎縮的趨勢,而香港的「政府背景」都令外國卻步,「尤其是凡是牽涉到中國,人哋都唔會睬你,除非係天價,因為意大利驚中國偷佢地嘅資料同數據。」

關焯照續解釋,有些交易所併購更多是基於國家經濟戰略,以港交所2012年以13.88億英鎊(166億港元)收購倫敦金屬交易所為例,「根本是零投資價值,但中國可在自己地方交易,不用受美國制肘。」但他直指,當年用天價去買一個「橙」,「係好黐線,呢世都回唔到本。」

莊太量亦指,交易所不是純粹的商業公司,更牽涉到經濟殖民主義。即是甲方強佔乙方市場,並以政經等影響力,在背後控制乙方。這正是倫交所拒絕港交所的其中原因,前者憂慮併購後中國可透過港交所,間接操控其交易市場。他指,這亦解釋港府為何要持有港交所股權,就是為了防止外資收購。

根據倫交所最新披露,香港政府是港交所最大股東,持股6.12%;新交所2019年年報顯示,截至今年8月底止,新加坡政府間接擁有其23.37%的股權,為最大股東。

莊太量相信,交易所的整合不只限於股票,甚至會擴至市場監管上,兩者應是同步發展,「依家全球銀行都係用同一套巴塞爾協議,股票同保險都有唔同嘅監管,但相信全世界會慢慢趨向一個交易所。」他續指:「香港依家缺乏外國股票,剩係得香港同大陸股票,一個市場有嘢賣先會有人嚟買。」他覺得合併是大勢所趨,但無可否認,政治因素是最大阻力,令全球交易所難完全連結。

以市值計算(見圖3),美國紐交所以接近23萬億美元居首位,佔全球股市總市值的近四成,納斯達克交易所以11.7萬億元排名第二,兩所市值相差逾倍。而港交所以3.8萬億元排第6,與排名第7的倫交所相差1千億,新加坡交易所則列第20位。

記者:李嘉茹

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