【華爾街戰線】唧唧復唧唧 木蘭累業績!迪士尼四大業務 損失恐達388億

更新時間 (HKT): 2020.03.30 00:01

電影《花木蘭》上映無期、樂園停業、電視ESPN無體育節目可播,迪士尼(DIS:US)在疫情下幾乎每個環節都當災。去年以713億美元收購FOX推動Disney+,惟串流平台未能完全受惠在家概念。打擊接二連三之下,估計迪士尼損失50億美元(388億港元),股價年內一度跌近五成,市值曾經被Netflix(NFLX:US)超越。甚至有分析師提出蘋果(AAPL:US)應買起市值1900億美元的迪士尼。

有96年歷史的迪士尼瓣數極多,2019年四大業務經營收益150億美元,最賺錢依次為電視網絡(佔75億;淨利率30.1%)、樂園體驗(佔68億;淨利率25.8%)、電影娛樂(佔27億;淨利率24.1%)以及DTC即是串流平台Disney+(蝕18億;淨利率︰負38.9%)。當中港人最關注的,武漢肺炎攬炒《花木蘭》,迪士尼有幾傷?

花木蘭當黑但影響有限

港人對迪士尼沒有好感,源自於電影《花木蘭》主角劉亦菲撐警言論,不過近日劉又因拒認「中國人」而被內地網民喊打喊殺。這套爭議十足的重頭戲,據《Hollywood Reporter》指製作費高達2億美元(未計宣傳成本),為迪士尼歷來最貴動畫改編真人版電影,原本於3月27日上映。不過電影「黑氣纏身」,先因為試映反應差而大規模重拍,再因撞正武漢肺炎大爆發而上映無期。

以往有票房保證Marvel及Star Wars系列,今年迪士尼指望《花木蘭》,打着種族多元及女權的包裝討好中西兩邊。參考2016年《 功夫熊貓3》總票房5.2億美元,根據迪士尼過往兩年電影業務邊際利潤20%計,花木蘭無限延期,將令迪士尼2020年度純利減少1億美元。即使日後重上銀幕,中國人會有多捧場,美國國內又會怎看待中國,只怕到時#boycottmulan的不只是港人,電影業務將受一定打擊但對整體財政影響不大。

本土樂園封關蝕入肉

隨疫情由中國擴散全球,迪士尼由1月尾開始關閉上海及香港迪士尼園,其後東京迪士尼於2月底跟隨,巴黎及美國兩家樂園亦在3月中關閉。

樂園關閉對迪士尼影響,按遠近而「親疏有別」。先以香港為例,頭九個月表現出色,第四季(7月至9月)受逆權運動影響,全年盈轉虧1.05億港元。緊接的武漢肺炎打擊,公司預計閉園兩個月會造成3.12億港元(4000萬美元)損失。連同上海迪士尼園休業,將合共減少13.65億港元(1.75億美元)收入,不過迪士尼公司只持兩者不足一半股權。另外,迪士尼東京樂園就以版權專利費作代價。按重要性而言,三家亞洲迪士尼樂園加上巴黎,合計只佔迪士尼樂園體驗一成收入。

視線回到美國本土加州Disneyland Anaheim及佛羅里達州Walt Disney World,分別前後宣佈進入緊急狀態,對迪士尼帶來極大負擔。參考2017年佛羅里達州Disney World因颶風停運兩日造成1億美元損失作基準。每停一日就損失5000萬美元,兩星期就14億美元起跳,停到4月底則高達44億美元。當中仍未計及酒店及4艘泊在碼頭等生鏽的郵輪(年報沒有獨立計算)。再者迪士尼聲稱沒有計劃裁員,佔營業額七成的固定成本難以減少。以19年樂園賺68億美元計,長時期停運勢將2020年度樂園體驗業務利潤歸零。

電視無嘢睇

佔迪士尼業務最重的電視網絡,旗下體育頻道ESPN擁有8500萬訂戶。打開節目表,沒有NBA、沒有Formula One,本地MLB、MLS及NHL亦會延期,結果只剩下清談節目及重播賽事。首當其衝是賽季進入白熱化階段的NBA,摩通估計迪士尼失去4至5億元營業額。不過按以往球賽取消的處理,估計ESPN最終會獲轉播費折扣。但零售市道受疫情影響下,電視廣告業務收入將會無可避免減少,惟這塊業務損傷算是較少,摩通估計迪士尼損失4億經營收益。

Netflix市值一度超越迪士尼

迪士尼去年3月買入FOX電影及電視劇業務,整合串流平台Disney+為DTC業務成為未來最大增長動力,迎戰Netflix及Amazon Prime Video等的挑戰。月費只需6.99美元的Disney+手握龐大內容庫,截至2月3日Disney+付費用戶升至2860萬,超過市場預期。相信迪士尼訂下的五年6000至9000萬訂閱目標將大幅提前達成。惟疫情威脅下,Disney+發展好壞參半,一方面借助在家概念加速歐洲業務,另一方面推遲印度發佈會。

對手Netflix則在疫情中錄得增長,2月全球下載量升1%,亞洲升幅高達28%。由月費7.99元起跳,到全球訂閱人數1.67億,以至股價表現足以反映實力。在全球冧市中,只從高位回落9%,其市值更一度超越近百年歷史的迪士尼。

Apple買起迪士尼?

疫情打擊四大業務,共造成大約50億美元損失,迪士尼股價1月初攀上148.2美元,冧市期間一度跌至79.07美元,近日從谷底反彈至100美元水平。殘價引來卷商分析師注意,指蘋果公司有足夠現金買起迪士尼,將有不錯的協同效應。

Monex 證券研究部首席分析師Gordon Yan指80元水平的迪士尼有值博率,畢竟歷年來的IP價值不菲。不過向上就要視乎疫情何時完結令樂園重開,無人說得準。(寶盛證券(香港)及Monex 證券(澳洲)之母企為日本上市之Monex Group。)

整合迪士尼過去二十年PE,現價水平24倍,相比中位數16.7倍,迪士尼並不是特別便宜。比較後起之秀83倍PE的Netflix,其股價由2016起上升逾兩倍,市值由500億元飆升至1500億元。同期迪士尼停滯不前,股價更由高位153元回到4年前的100元水平。惟一旦疫情退卻,有兩成利潤的迪士尼樂園業務復原能力有一定保證,而且Disney+未來訂閱人數潛力巨大。

記者︰朱得志

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