市場普析|尋找市場反彈後的投資機遇(Rob Sharps)

更新時間 (HKT): 2020.11.10 14:00
市場要逐步恢復至正常狀態有待疫苗面世,並可能對高收益債券投資者普遍有利。

近日市場指數普遍錄得反彈,但並非所有資產類別均迅速復蘇。價值型股票已遠遠落後於增長型股票,但是我們認為兩者之中仍存在可取的機遇。高收益債券普遍提供可觀的經常性收入,且若干細份市場具升值潛力。

今年所見,市場抵禦疫情衝擊的能力非同凡響。惟並非所有資產類別均遵循V型復蘇模式,觀乎增長型股票相對價值型股票的過往表現尤其足以證明這一點。部份國際市場仍未回升至疫情爆發前的高位,而信貸市場的回報亦大相逕庭。

疫情結合科技顛覆市場

各國政府推出前所未有的貨幣及財政刺激措施。與全球金融危機相比,各國政府在擴大刺激措施惠及的範圍成效更佳。反觀全球金融危機期間,政府針對大型全球銀行的緊急財政援助,引發民粹主義者不滿情緒高漲。

現時市場估值正處於歷史高位,但當假設全球經濟持續復蘇,此估值水平是合理的,而且有可能帶動全球GDP (國內生產總值)於2021年中重回疫情前的水平。新興市場利率銳減意味着估值可以更高。就具體的市場機遇而言,首先我們減持了若干市場大贏家,並增持銀行和材料股,主要由於這些板塊在股票週期早期表現往往較佳。

另一個值得留意的領域是新興市場,例如印度和越南,當地人口年輕並迅速增長,有利結構性增長之餘,債務水平亦低。

物色企業特有價值

疫情令投資者青睞互聯網巨頭以及服務「宅經濟」的企業,捨棄增長緩慢、在周期性壓力和科技顛覆中掙扎的企業。結果導致增長型股票與價值型股票的估值差距達到2000年初以來的高位。我們認為,估值差距最終將收窄,但這不代表增長型股票與價值型的表現週期將轉變。

我們建議物色股價似乎低於其內在價值的高質素企業,這方法並非針對任何板塊作投資份配決策,也並不保證能找到最便宜的股票,當中部份股票必定是便宜得有道理。

增長型及價值型輪流轉

即使我們認為逐漸重啟的經濟最終將對價值型股票有利,但歷史證明戲劇性轉變不無可能。因此,投資者應考慮在投資組合中持有一定的價值型資產。

我們對具有長遠增長前景的公司尤其感興趣,但這些公司目前正面臨週期性挑戰,導致股價受壓。中美之間貿易戰持續亦為其他地區的公司創造新機會。

高收益債體現韌性

市場要逐步恢復至正常狀態有待疫苗面世,並可能對高收益債券投資者普遍有利。自投資者在疫情初期撤出高收益債券,而其利差(即通過美國國債提供的額外收益及行業相對吸引的反面指標)已急劇下降。假設全球經濟逐漸回暖,預計未來數月的價差將大致保持穩定,令投資者能夠繼續享受吸引的經常性收入。

舉例說,疫情顛覆全球汽車市場,但部份股價處於低位的汽車零件生產商則有望回升。同時,眾多缺乏抵禦能力的企業將難以生存。我們目前預計,大約9%的美國高收益債券發行商到2020年將違約,而大約5%的歐洲高收益債券發行商將面對同一命運。

Rob Sharps

普信集團首席投資總監

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