財經論壇︳牛年看宏觀經濟 宜審慎樂觀 (溫嘉煒)

更新時間 (HKT): 2021.02.03 01:34
一些醫學專家已經警告,即使疫苗有效,新型冠狀病毒仍可能無法完全消滅,以嚴格的封鎖或社交距離措施來杜絕傳播鏈或許不是長久之策,對經濟的破壞力只怕更曠日持久。(資料照片)
(蘋果新聞網)

一年前的2020年1月,我參與了大新銀行為客戶舉辦的一個研討會,分析2020年的全球宏觀經濟和市場前景,並給大家一個溫馨提示:在全球經濟放緩加上中美貿易摩擦等背景下,這個鼠年的市況可能十分波動。當時我們對新型冠狀病毒疫情的威力幾乎一無所知,更不會想像到隨之引發的金融市場動盪規模有多大。來到牛年,我們的研究團隊專注於從上而下(top-down)的分析,即從宏觀大勢作為起點,審視主要經濟體系的政策走向,評估潛在的風險因素,再引伸至不同類型資產以至行業方面的配置策略。這裏先分享一下我們對2021牛年宏觀經濟的看法。

新型冠狀病毒疫苗自去年12月起陸續面世,對過去一年飽受疫情打擊的全球經濟,它不止是防疫針,更是十分重要的強心針。不過,能否單靠疫苗及時遏抑疫情繼續蔓延使經濟活動回復正常,我們還是持較審慎態度。全球各大小藥廠和科研機構傾力展開疫苗競賽,但受疫情嚴峻所迫,很多已面世的疫苗都實際上大大壓縮了前期試驗的階段,同時病毒又出現了不同種類的變種,到底疫苗能否對大部分接種的人產生足夠的免疫力、是否可以應付變種病毒、有甚麼未能預見的嚴重副作用而可能令接種計劃受影響等,仍有待觀察。

更重要的是,面對全球的龐大需求,疫苗的產能似乎已出現樽頸,歐盟一度考慮限制在歐洲生產的疫苗出口到其他國家,引起了多國強烈反彈,反映爭奪疫苗形勢之緊張。疫苗生產國之間的政治經濟博弈、成熟和新興市場國家與藥廠的談判籌碼有天淵之別,均使「公平分配疫苗」的理想目標難以實現,部份國家可能要到年中過後方能展開普及接種,不同實力的國家在疫情後的復蘇步伐差異可能更大。

不應忽視的是,一些醫學專家已經警告,即使疫苗有效,新型冠狀病毒仍可能無法完全消滅,以嚴格的封鎖或社交距離措施來杜絕傳播鏈或許不是長久之策,對經濟的破壞力只怕更曠日持久。真正現實的考慮,是如何與病毒共存,除了要加緊研究治療病毒引發相關症狀的藥物外,也許應該積極考慮放寬部份防疫措施,讓相對低危人士(例如非長者及非長期病患者)的生活逐步回復正常,相信比起由政府或央行推出的紓困或刺激經濟措施,可能更有效減低對經濟的衝擊。

疫情發展、疫苗供應、以及防疫措施的應變,將會是左右各經濟體系今年復蘇步伐的關鍵。在2020年的低基數下,絕大部份經濟體系今年都可望回復正增長,成熟市場國家或會先行受惠,中國以外的其他新興市場國家卻可能較明顯地參差不齊。

在這樣的背景下,我們預期大部份國家今年將保持刺激性的政策。雖然金融市場似乎已行先一步,預示經濟會明顯改善,例如在美國,十年期國庫券孳息率由去年第四季平均0.86%顯著升至今年1月的平均1.07%,足有20個基點上升,但實體經濟表現似乎仍然脫節,如美國連續七個月累積增加逾1,200萬個非農就業職位後,12月又減少14萬個,要全部追回3、4月期間失去的2,200萬個職位,仍有一段距離,同時核心通脹率仍維持在1.4%左右的溫和水平。為了支持經濟在疫症後的復蘇,我們相信央行仍傾向維持十分寬鬆的貨幣政策,包括超低利率和資產購買規模,避免資金成本上升過急,通脹急劇升溫暫時並非央行官員的主要憂慮。

另一方面,不少成熟國家,包括美加、日本、澳紐等,已經推出相當於其自身經濟總值20%甚至以上的財政紓困措施,不少國家要大幅增加發債來應付這些開支,實在難以長期以財政工具為經濟「輸血」;而歐盟的7,500億歐元復蘇計劃,則因成員國之間的分歧,或要到下半年方能推出。因此主要央行的寬鬆政策難以在一兩年內轉向。

考慮到以上的宏觀因素,我們對風險資產市場保持審慎樂觀。不論股市還是債市,過去兩三季已經累積了不少升幅,但極為寬鬆的貨幣政策或支持看起來比過往昂貴的估值;至於表現能否再上一層樓,便十分視乎企業的基本因素能否受惠於經濟復蘇而改善。而利息低迷,能提供相對稍高孳息收入的信貸資產,或會繼續吸引資金。若市場的風險胃納得以保持,包括中國以至亞洲的新興市場資產或許可以跑贏整體成熟市場。近期美股因對沖基金被「挾淡倉」而引發市場一些波動,相信對整體市場基調沒有太大影響,但要注意會否有較大型的基金出現問題,影響市場短期的信心。

大新銀行經濟師溫嘉煒

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