財經論壇︳真正逆轉是美聯儲考慮縮表之時(李振豪)

更新時間 (HKT): 2021.02.24 00:02
由2008年起多次量寬扭曲了孳息曲線,因此預期今天的息差上升只會令股市高位調整,真正的逆轉將是美聯儲考慮(不用落實)縮表之時,大概今年第三/四季機會較大。

近日環球股市皆出現調整,部份分析認為估值過高,部份認為是環球流動性收緊,而最多討論的,是美債孳息率上升將打擊風險胃納令股指回調。今天想與大家分享孳息變化帶來的啟示。

美債孳息是指持有美國國債至到期的實質回報率(名為收益率或孳息率),由於有不同年期,如把所有年期的孳息連起來,名為孳息曲線。此線對投資市場帶來的訊息繁多,而今天想分享其斜率對市場的影響。

首先,利率一般反應投資者對前景的預視,例如短息(一般指5年期以內)多反映未來官方利率(如聯邦利率)的走勢,而長息(一般指10年期以上)則反映未來通脹預期。當討論斜率時,多以2年與30年期之差距計算(較多成交國債的最小/大年期),當然趨斜可以是短息下跌或長息上升(或兩者同步),以今天2年與5年期的孳息已非常低,對斜率貢獻不大,反觀10年期孳息由年初約1%已升至近日1.35%,急升了35點子(2年期只下跌1點子),當中交叉點在5至7年期。因此,今次的傾斜源於通脹預期而非減息。參考5年期的美元通脹掉期顯示,市場預期年內通脹率為2.4%,而今天的CPI只有1.4%,足足有1%差距,支持孳息曲線趨斜的暗示。

明白了以上數據,那對市場有何啟示?首先,債券投資者須注意存續期風險,尤其7年期以上的債券和高評級債券,有可能賺息輸價(在此不談討論)。股票投資者方面,參考過去廿年數據,每當2年與30年息差底部反彈時,環球股市亦由高位轉跌。2000年時息差由負54升至342點子,MSCI環球股市共下跌了約49%;2007年時息差由負1升至392點子,股指下跌了51%。

可是,由2008年起多次量寬扭曲了孳息曲線,因此預期今天的息差上升只會令股市高位調整,真正的逆轉將是美聯儲考慮(不用落實)縮表之時,大概今年第三/四季機會較大。板塊方面,歷史上孳息上升/傾斜令理論性價格下跌,將令高估值股票受壓,即今天如新經濟股;另外,因債息上升趨吸引而令派息股(如公用股)受壓;利好的有銀行股,因邊際利率上升有利未來盈利,其他如週期股,因經濟反彈配合高流動性,此乃「好」通脹,有利消費/物料/能源板塊。

處於轉捩點當中,風管為上。共勉之。

東亞銀行財富管理部首席投資策略師李振豪

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