財經論壇︳長息急升 市場震盪?(李若凡)

更新時間 (HKT): 2021.02.24 07:00
若短時間内出現的通脹飆升未能持續,美聯儲及其他主要央行可能維持寬鬆的貨幣政策。那麽,美國短息可能繼續低位徘徊,而長息的上升空間亦可能有限。與此同時,市場的狂歡或仍能持續一段時間。
(蘋果新聞網)

去年3月,現金為王的主旋律迫使市場拋售流動性較高的資產,美債首當其衝,伴隨10年期美債收益率由低位急速上升,同時股市暴跌。當時股債齊跌,歸咎於市場對疫情造成經濟衰退的擔憂。

近日美債和美股再次出現齊跌的現象,但現在市場期待的是全球經濟復蘇,而美債收益率曲線持續陡峭化,亦反映經濟前景改善的預期。那麼,為何市場仍然震盪?事實上,近日股市整體跌幅並不顯著,回調較急的主要是估值偏高的科技股。這可能是因為全球經濟復蘇,驅使資金由成長股輪動至周期股。另一個原因則可能是長債收益率持續向上及借貸成本上升的風險,令股息低及估值過高的成長股吸引力下降,連累整體股市回落。

說回美債收益率,短息主要反映美聯儲的利率變化,而長息則主要反映經濟前景及通脹預期。由於美聯儲維持利率於接近0%的水平,短息繼續在低位徘徊。相反,長息反覆攀升,其中10年期美債收益率創一年高的1.39%,令兩年和十年期息差擴大至2017年3月以來最高。一方面,疫情出現緩和跡象、疫苗持續推廣以及美國大機會推出1.9萬億美元經濟刺激計劃,令市場期待美國經濟早於其他地區開始復蘇。近期美國1月零售銷售及2月綜合PMI等數據表現超乎預期,加強了市場對美國經濟前景的樂觀看法。另一方面,市場預期經濟復蘇之下消費反彈,以及供需失衡造成的大宗商品價格飆升(銅價格創2011年8月以來新高),將推動通脹上升。事實上,美國2月綜合PMI的物價分項指數創下2009年有記錄以來新高,而反映通脹預期的美國盈虧平衡通脹率亦攀升至多年高位。

正常情況下,長息上升及收益率曲綫陡峭化,應該是利好股市,因其反映的是超低的短息(即超寬鬆的流動性)以及樂觀的經濟前景。不過,市場擔憂長息上升背後的驅動力,即通脹飆升,將驅使美聯儲提早開始收緊政策,從而導致短息向上,以及收益率曲綫扁平化。換言之,主導市場的關鍵並非美債收益率的變化,而是通脹的走向。

目前,美聯儲似乎更傾向於相信短期的通脹上升未必可持續,因此多次強調現時討論退出貨幣寬鬆仍為時過早。而事實上,目前支持通脹上升的部分因素確實是短暫的,包括去年的低基數,美國的新一輪財政刺激,以及油價的飆升(OPEC+包括沙特可能逐步增產)。若短時間内出現的通脹飆升未能持續,美聯儲及其他主要央行可能維持寬鬆的貨幣政策。那麼,美國短息可能繼續低位徘徊,而長息的上升空間亦可能有限。與此同時,市場的狂歡或仍能持續一段時間。

華僑永亨銀行經濟師李若凡

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