選秀之道|港股估值上調的結構性原因(鍾秀霞)

更新時間 (HKT): 2021.02.24 20:22

踏入牛市,股市持續一片暢旺,恒生指數曾重回31,000點的水平,創兩年半新高。(編按:預算案今一出,恒指一度低見29,532點)

在過去兩年來,其實港股及在港上市的中資股一直都落後於A股,如今港股市場奮起發力,北水的力量可記一功。為何內地資金會湧入購買港股?筆者認為理由有數個,首先在估值的角度而言,港股較A股便宜,一些在中港兩地上市的公司,其A/H估值差異更大,於是吸引內地資金購買港股。

第二,是對政策的回應。中國去年上半年受到疫情打擊,但到了第三、四季經濟已快速復蘇,人民銀行的貨幣政策亦漸漸由寬鬆轉趨中性,雖然政策未至於收緊,但由於A股向來較貨幣政策更敏感,內地投資者遂轉到貨幣政策仍然寬鬆的香港。

第三是匯率的問題。當前幾年人民幣走勢相對軟弱時,資金較難從內地流出離岸市場,但在近一年人民幣兌美元持續走強,即使資金流入香港買股票,對於監管當局而言也是可控的情況。第四是市場產品的進一步擴大,今年開始內地有港股ETF陸續推出市面,中國投資者得以透過簡單的渠道涉足港股市場,因而大受歡迎,並直接刺激港股的走勢,一些大型股份及指數成份股的表現尤其強勁,優於一眾中細價股份。

新經濟板塊漸成指數主力

內地投資者的風格向來快進快出,這一波流入港股的資金,究竟只會是短期的現象,還是會長期配置?以上述提及的資金流、人民幣匯率等情況,似乎都是一些短期跡象,但同時,我們也不能忽視一些結構性的利好因素已經在港股市場出現。

自2009年金融海嘯以來,港股指數(例如恒生指數及MSCI香港指數)的表現一直落後於美國,原因之一,是美股擁有眾多顛覆全球、增長快速的科技企業;相反,港股仍然以傳統舊經濟板塊掛帥,集中於地產、銀行及電訊等,這些行業的增長較慢,而且部分中資銀行股又飽受壞帳的拖累,因此即使估值再便宜,也難以吸引資金的垂青。

幸好近年的情況慢慢有變,在中美兩國的角力下,很多在美國上市的中資ADR 已陸續回歸香港上市,而這些企業多數屬於新經濟板塊,同時,也有愈來愈多中資科創企業來港直接上市,一改港股的面貌。這批健康護理、科技、生物科技股份,擁有更高的增長潛力,部分更躋身指數的成份股,令指數的新經濟佔比逐漸增長至一半左右,以這個角度而言,港股的估值獲得市場上調,亦屬合理。至於其他原因,筆者將在下期再述。

蘋果日報〈選秀之道〉專欄 安聯投資高級基金經理鍾秀霞

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