無限量寬虛幣改變組合表現 畢菲特跑輸女股神 價值投資受考驗

更新時間 (HKT): 2021.03.08 02:00

【數碼金魚缸】

牛市通街都是少年股神,有人投訴股神巴菲特回報率太低,甚至開始有人質疑價值投資的實用性。巴菲特旗下巴郡(BRK),過去兩年回報只有11%和2.4%,跑輸標普500指數的31.4%和18.4%。網民稱為契媽的女股神Catherine Wood過去兩年的回報高達34.6%和148.7%,跑贏巴菲特。然而,兩者的投資哲學截然不同,市場似乎傾向女股神的方向。引用傳統股神巴菲特的經典名句「潮退時就知道誰在裸泳」,到底是全世界包括女股神在裸泳,還是股神自己不思進取?

根據巴郡年報,自從1965年起,巴郡的總投資回報高達2,810,526%,對比標普500指數同期只有23,454%,成績的確非常出眾。巴菲特在過去50年平均複利回報率20%,而標普500指數的複利率只有10.2%,股神在過去50多年平均每年跑贏大市10%,能夠保持紀錄超過50年,股神頭銜實至名歸。

「破壞性創新」推動世界前進

不過,巴郡大幅跑贏大市主要在早期資金規模較少的時候,近年移動平均複利回報率已下跌至與大市持平,最近兩年甚至開始跑輸大市,對比之下,女股神過去幾年投資表現相當出眾。然而,兩者之間最明顯的分別在於資產規模,巴郡目前的總市值大約是5,930億美元,而女股神的旗艦基金ARKK的資產規模只有177億美元,整個ARK Investment所有基金資產規模約550億美元。女股神需要管理的資金大約只是股神的不夠十分之一。一般來說,資產規模越大, 跑贏大市的難度越高,如果基金規模本身已是大市一個主要組成部份,自己怎可能跑贏自己?

不過,ARKK在過去5年的增值幅度跑贏巴郡20年,明顯女股神的成功並非單靠規模細。ARK旗下除了旗艦基金ARKK之外,還有主題基金分別針對四大主題,有自動化技術機械ARKQ、下一代互聯網ARKW、基因工程革命ARKG和創新金融ARKF。ARK Investment投資哲學,着重於破壞性創新(Disruptive Innovation),投資目標是長期資本增值,是相當進取的投資策略。對比,股神巴菲特強調價值投資,不會單憑某家企業領導人宣稱要改變世界而貿貿然入場,很多時必須要看見企業開始出現穩定盈利,甚至派發股息,巴郡才會開始投資。

典型的例子是巴郡最大持倉蘋果,巴郡一直等到2016年當蘋果公司派發穩定股息後幾年才開始首次投資,錯過了整個喬布斯掌舵蘋果的年代,也錯過了蘋果最高速增長的時期。事實上,早在2007年當第一代iPhone的發明,不難察覺這個產品就是當時的破壞性創新,如果只是把目光放在穩定利潤和派息,就買不到蘋果這樣的王牌。

量寬環境改寫現金流定義

巴菲特追求擁有自由現金流(free cash flow),價值投資就是要看到一家公司有穩定利潤,甚至穩定派息,而且市場價格要被低估,才算是價值投資。然而,面對無限量寬及加密貨幣出現,令金錢的定義改變,價值投資可能要被重新定義。

資產負債表或損益表未必能真實反映資產的價值,最明顯的例子就是加密貨幣,雖然沒有任何資產負債表或損益表去證明價值,但卻確實可提供現金流,因為加密貨幣也是可以收租的。當然這涉及到對現金流定義的問題,巴菲特說過他不認為比特幣是有價值的資產。

對比之下,儘管女股神沒有直接持有比特幣,但有間接買入灰度基金(GBTC),享受了加密貨幣的巨大升幅。總括而言,價值投資並非過時,只是不同的時代具體操作需要調整。

本篇文章繪圖數據結果Jupyter Notebook放於Github(https://bit.ly/3kSi7a8),有興趣可自行瀏覽

量子雪球

作者電郵: quantum.snowball@gmail.com

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