【大棋局】鮑威爾讓路 債息再升 - Mr. Tregunter

更新時間 (HKT): 2021.03.09 02:00
■鮑威爾上星期五指,不認為債息走勢失去秩序,換言之,就係佢認為今浪債息升得未夠癲。 資料圖片

面對債息狂飆,聯儲局主席鮑威爾上星期五並無出口術安撫市場,並指不認為債息走勢失去秩序,亦不認為會將長期利率推高至聯儲局需要採取強而有力的行動。用淺白講法,就係鮑威爾認為今浪債息升得未夠癲。在其講話後,美國10年債息一直徘徊於1.5至1.6%,執筆時仍居高不下。

其中佢強調要保持信貸寬鬆直至美國實現充份就業。近幾年聯儲局一直強調要等待充份就業,原因在長期以貨幣政策刺激市場後,菲利浦曲線失效。例如早前美國失業率已達到歷史低點,但通脹就係唔嚟。所以不再依據菲利浦曲線理論,改為充份就業優先,通脹次之。如此便衍生出可以容忍通脹超過2%目標的方針。

接下來要留意兩個時段,其一係8月1日前。去年由於經濟蕭條,財政部大量發債籌旗應對,截至2020年末,美國財政部在聯儲局的戶口Treasury General Account(TGA)餘額1.6萬億(美元,下同)。財政部預計3月要將TGA餘額降至8,000億,6月降至5,000億,這部份屬規劃,實際操作可能有出入;而基於美國債務上限相關的法律限制,TGA 8月1日前要降至2,000億,這部份屬法律限制。

美元反噬動能漸增

如此代表財政部8月1日前要使1.4萬億出街,美國基礎貨幣會增加,M2會升,銀行準備金會升。去年美國短債佔發行量的60%,所以此1.4萬億大部份會先用來還去年急發的短債,1年期以下短債孳息會再跌。同時財政部稍後要準備拜登的財政刺激計劃,須發長債。如此一來一往,美國短債息會跌,長債息會再升,令孳息曲線向上拗。表面上市場流動性相當充裕,但臨界點估計在美國10年債息2%左右。

第二個時段係3月31日前。金融海嘯後,美國以附加槓桿率(Supplementary Leverage Ratio,SLR)監管銀行的風險資產權重。去年因疫情放寬SLR,唔計銀行準備金及國債,而放寬期3月31日到期。即係話到時若無延長放寬期,由於財政部降TGA餘額會令銀行準備金上升,到時銀行要調整風險資產權重,例如沽債、發優先股加大資本等等,總之令風險資產權重槓桿率啱數。此問題相對較細,因為部份已反映在債息,而最後延長放寬期機會亦高。

在通往通脹路上,又剛好沙地石油設施被襲擊,油價再上。鮑威爾為債息再升讓路,而被普遍看淡的美元並無破底,持續陰上。一股反噬動能正悄然而至。

Mr. Tregunter

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