趣blogblog|國泰自救唯一方法(股榮)

更新時間 (HKT): 2021.03.13 16:00
疫情下航空業重創,國泰去年燃油對沖仍錄得30億元虧損。

國泰航空(293)公佈去年業績,全年蝕216億元破紀錄,疫情下航空業重創,大家不感到意外,但見到燃油對沖仍錄得30億元虧損,不得不為去年約8,600名離開國泰的員工,感到不值。

去年十月國泰(包括港龍航空)宣佈重組計劃,整體削減約8,500職位,包括裁減約5,300名駐港員工,是香港歷來最大規模裁員。最終裁員計劃超標完成,最新業績披露,截至去年底止全球員工數目2.56萬人,較2019年底的3.42萬人減少8,600個,而本港員工則由2.82萬減少7,400人,至2.08萬人。數字反映除了原先裁減員工,亦有為數逾二千駐港員工,寧願在行業低潮中辭職外闖。

裁員及自動流失人手後,究竟國泰慳返幾多?2019年度員工開支是201億元,去年度減少43億元或21%,至158億元,佔總開支約27%。按照各項開支(上圖),員工已超越燃油成本,成為最重皮費的一環。統計過去15年,燃油成本一直是國泰最大開支,2011至2014年度,布蘭特油價維持每桶100美元,當時每年燃油開支達到約400億港元。國泰一直有做燃油對沖,只是比例越來越高,而過去15個年度,燃油對沖有9年輸錢、6年贏錢,埋單計合共錄得293億元虧損,金額甚至較過去15年總盈利195億元為高。

國泰多年以來都強調,燃油對沖並不是對油價進行投機炒賣,而是利用對沖管理油價短期至中期變動的風險,從而控制燃油成本。問題在於,對沖的目的是欲鎖定燃油成本,避免油價急升致燃油開支飆升,但由歷年數字可見(下表),對沖的意義只有反作用。油價又好,股價又好,本身都是難以預測,而國泰燃油對沖合約,一簽就是數年不能隨市況調整。

布油2014年由100美元腰斬一半至年底的50美元,但國泰未能及時修正燃油對沖合約,結果油價低位浮沉三年(下圖),國泰2015至2017年度三年因燃油對沖,分別輸85億、85億,及64億元,16及17年由賺錢變蝕錢。

沒錯,對沖本身並非毫無風險。問題是國泰燃油對沖的初衷是甚麼,真的是純綷對沖,抑或由對沖變了對賭。2014年前,國泰燃油對沖比率一般維持兩至三成水平,除了2008年海嘯油價突然急跌,致對沖輸80億元外,大部份時間都錄得幾億甚至數十億元燃油對沖利潤,如2012年度相當於該年股東溢利的一半。

輸錢皆因贏錢起,2014年後,國泰燃油對沖比例提升至六成以上,結果以為油價平穩、提高燃油對沖可以賺更多easy money,但油價走勢不似預期大幅波動,甚至乎去年爆發武肺,閃現負油價,令以為「低價」承造的對沖合約,仍然在超低油價下錄得30億元虧損。

今年油價低位反彈至60美元一桶,燃油對沖未必會再輸大鑊,但燃油對沖這種「贏粒糖輸間廠」的行動,是否根本上沒有需要?一間公司炒掉8,600人換來43億元開支節省,結果一個「無謂」對沖決定,抵銷大半的「努力」。

全球打疫苗進度不似預期,航空業全面復蘇亦無期,未能開源下,國泰未來睇怕要繼續節流,國泰聲稱可動用流動資金286億元,按每月燒錢19億元計算,僅能應付18個月營運。雖則政府不會見死不救,國航亦伺機併購,但求人不如自省,取消燃油對沖政策,無謂再輸錢。

油價不會錯,錯的只是管理層。

股榮

https://mewe.com/p/stockwing

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