星展智庫|股市應可消化美國長息上升的壓力(王良享)

更新時間 (HKT): 2021.03.15 15:00
2月12日,美國十年期孳息率突破1.2%上升,至前周高見1.62%,美國納斯達克指數下跌8.3%,貢獻納指跌幅,首三位為蘋果電腦、Telsa及亞馬遜

2月中以來美國長期利率的上升引發市場𣎴少的擔憂,上周香港恆生科技指數就跌至7,706.83點的四個月低位,從2月18日高位11,001.78開始計算,至前周五,此指數已累計下跌21.5% ,技術上進入熊市。此指數在兩個多星期內就從「歷史高位」掉進熊市,難免引起恐慌,但正如筆者早前曾經解釋過,此指數的推出有點「粗疏」,波動性高,並不擁有太多指示性作用。

美國長息上升,令市場拋售估值高的股份,是經濟復蘇初至中期屢見不鮮之事,只是效應並不會是長時期,而且多數是「實質利率」都大幅彈升時,股市才有大回吐出現。實質利率是名義利率減去通脹預期,由於內地的消費物價指數連跌兩個月,而香港亦只是在連跌半年後才於一月份重回正增長,故此香港與內地的「實質利率」有所上升,亦構成對高估值的科技股額外的沽壓。

當10年期孳息率從底反彈了1.1%的今天,聯儲局是否又落後於曲線(Behind the curve) ,最終會以快速加息了結? 答案是:不怕,因為聯儲局早已認定過去3至5年間的通脹不達標必須由以後的超標去彌補,因此聯儲局於今年內不會縮表,加息仍待兩年後。

不過,聯儲局主席鮑威爾認為美國的金融條件仍然寬鬆及良好,似乎認定現時可將「政策波」交給政府是過份樂觀的想法。須知美國股市下跌、美元上升與美國債券信貸溢價擴闊都會造成美國金融條件收緊,效果與加息無異。所以,若要美國股市、利率、信貸及美匯市場都能平穩過度,聯儲局必須於3月16日及17日議息時加強市場信心,不可以因為有1.9萬億元財政剌激就認為已經可以「交波」給政府。綜合幾個美國調查所得,去年美國政府派支票後,美國人用以消費佔三成,其餘七成或作還債、或作儲蓄,今年的預算亦相若,因此,大規模的報復性消費有點過於樂觀。

過去一年的疫情,突顯新經濟企業的緩沖作用及可持續性,因此引發不少「新經濟股」短期股價不斷向上衝的「順勢」部位,記得去年拜登獲勝機會及「全藍」機會高的時候,筆者就提出適量調整倉位至較多「周期性」及「價值型」股份,如上游商品、金屬、基建及銀行,這個配置於今年2月中美國長息大升時充份反映。

2月12日,美國十年期孳息率突破1.2%上升,至前周高見1.62%,美國納斯達克指數下跌8.3%,貢獻納指跌幅,首三位為蘋果電腦、Telsa及亞馬遜,佔1105點跌幅內的364.6點; 不過,從1月5日至今,同為科技股的Googles、微軟及英特爾卻分別上升了20%、4.4%及22.7%,美息上升壓抑科技股的說法並不十分全面。

香港上市的科技股超跌,是滾球效應,中、港通脹回升亦指日可待,實質利率不致於大幅上升。筆者認為科技龍頭的股價應可隨着盈利持續快速增長反彈。

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