大棋局|聯儲局3招降息魔(Mr. Tregunter)

更新時間 (HKT): 2021.03.15 19:51
自政府出手以QE救市後,衍生兩個問題。其一,打破自由市場的道德規範,政府最終會出手維持秩序;其二,QE如吸毒,債務越來越大

債券孳息上代表債價跌。近10年買美歐日國債大部份時間都賺,緣於政府會充當最後買家,於是國債價破頂後可以再破頂,債息跌到0可以再跌到負利率。自政府出手以QE救市後,衍生兩個問題。其一,打破自由市場的道德規範,政府最終會出手維持秩序;其二,QE如吸毒,債務越來越大,只會越來越無法接受高息,否則政府會破產。所以沽空國債者好淡定,睇死政府最終都會出手,屆時就係大茶飯。

如果早前GME上演的係一場夾淡倉戲碼,現下國債市場就係一場夾政府包底的陽謀。焦點自然落在美國身上,酒樓飲茶阿伯都知道美國政府的欠債規模,註定無法重演80年代加息到10厘的狠勁。聯儲局主席鮑威爾亦淡定回應,未係時候出手,留下3隻扱手煙伺機而動。

聯儲局有3招可以隨時搞掂債息,第一招自然係QE。現時聯儲局已經以每月1200億(美元,下同)速度買債,要壓債息就要再加大QE。但如過去所述,以財政政策救市,係為了替換貨幣政策救市,起碼讓貨幣政策救市退下一線。故縱使債息再升,聯儲局加大QE機會甚低。

第二招係Operation Twist(OT),歐洲央行做咗好耐,即係沽短債,買長債。央行沽出短債收回資金,短債息會上;用資金再去買長債,長債息會跌。如此並無額外印銀紙,只在現有資產債表規模內上下其手,令孳息曲線被壓平。聯儲局最終用此招機會最大,既毋須加大QE,又可將長債息壓落去。

第三招係Yield Curve Control(YCC),這一招係已經封存70年的央行大技。YCC都係買債,但同QE唔同。YCC係央行設定一個債息目標,然後透過買賣不同年期的債券調控孳息曲線,直至債息達到目標。QE並無設定目標,總之就買債,買到債息被壓下,觀察經濟狀況,再決定加或減QE。

YCC既然設定目標價,即講明央行會造到呢口價,市場自然會有股動力搶飲頭啖湯,結果央行實際的買債規模會比QE少,有利於控制擴表唔好太急。日本央行2016年實行YCC,最後買債規模比2013至2016年QE少。其次,YCC雖然亦等同央行會包底,但有底價,所以國債不會被市場買到負利率後繼續等央行接貨。伯南克及耶倫此前都曾講過聯儲局應考慮用YCC。但美國唯獨於1942至1951年實行過YCC,相當有效,乃因戰後百廢待興,只屬孤證。QT搞唔掂,YCC先會出場。

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