財經論壇|警惕美元與美債息共振(沈家麟)

更新時間 (HKT): 2021.03.17 00:00
(REUTERS)

隨着疫情受控,市場預期經濟復甦及通脹回升,美國國債債息由2月起急升,十年期國債息率一度升至1.6%,長短債息差亦擴闊至多年高位。除了債息,美元近期亦見異動。美匯指數於去年3月升至接近103水平後見頂並持續回落,並於今年1月跌至89水平後見底回穩,隨後逐步回升。在債息上升、通脹預期回歸的背景下,美元是否經已轉勢,步入上升週期?

兩個指標觀察美元趨勢

由於歐元佔美匯指數接近六成比重,美匯指數與美元兌歐元走勢高度相關;而主導匯率中長期走勢的是兩國的經濟走勢和貨幣政策,亦即兩國之間的經濟增長差及息差。

背後的道理是一國經濟增速較高,潛在投資回報亦相對較高,資金在逐利驅動下流入,貨幣傾向升值;而一國貨幣政策收緊,利率上升,吸引資本流入,貨幣傾向升值。

經濟增長差可以兩國M2增長率差距代表,息差則以實際息差代表。不論是美國M2與歐洲M2(以美元計)比率、還是美歐M2(以美元計)按年增長率差,都與美元兌歐元高度正相關。美歐M2增速差距於今年1月起再度擴闊,扭轉了自去年4月以來的收窄趨勢;而美歐之間的五年期和十年期國債實際息差同樣於今年1月掉頭向上,兩股力量推動美元兌歐元走強,背後其實是反映美國經濟增長更強勢。

技術面已轉勢 升浪時點仍要看債息走勢

從技術面看,美匯指數走勢已出現升穿均線、均線掉頭向上、均線交叉三部曲,表明美元經已見底並已轉勢。當然,轉勢後會否即時展開升浪,或是需要繼續整固並穩步向上,仍需要看債息形勢。

事實上,隨着疫苗的普及,加上新增肺炎病例已顯著回落,美國疫情轉折點經已出現。另外,受惠於去年年底特朗普任內通過的9,000億美元抗疫援助方案,美國政府於1月初向每人發放六百美元的現金補貼,成功帶動消費顯著上揚。在9000億美元刺激方案剛推出不久後,拜登政府於2月初強行推出另一個規模遠超預期、達1.9萬億美元的救援計劃,該措施不單帶來刺激,甚至構成了重大的通脹壓力,以及引發投資者對美國國債供應量大增的憂慮,導致實際利率接力上升。

在未來一年,經濟復甦的力度加快,加上按年低基數效應,同時市場在炒復甦概念導致商品價格反彈,成本輸入型通脹會進一步增加通脹壓力。特別在下半年,一些經濟學家甚至預測下半年核心CPI將會升至3%,遠超聯儲局的通脹目標,而且會至少持續一至兩個季度時間。

假如以上預測成真,聯儲局是否仍能保持足夠耐性,繼續維持量寬規模?由利率期貨顯示,聯儲局2023年3月前加息的概率是100%,而2022年12月加息概率持續上升。如通脹壓力持續攀升並有失控跡象,聯儲局有可能在年底前宣布減少買債。

下半年為美元美債息共振之時

正如我們於去年年底時所判斷,我們預計今年債息將會上下大幅波動。近期債息急升可能是投機力量比較多,短期內通脹不會飆升和失控,急升過後便會回落。但踏入下半年,當通脹真正起飛及聯儲局備受壓力之時,債息便會先行上升,故此真正通脹及債息上升的風險應在下半年出現,而美元亦可能於下半年開展升浪。作為影響資產價格的兩大關鍵因素,美元與美債債息共振,將為風險資產帶來更多不確定性。

FSM投資組合管理及研究部總監 沈家麟

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