財經論壇|通脹預期與美債收益率(李若凡)

更新時間 (HKT): 2021.03.24 00:03
在更多數據證明通脹的上升不可持續之前,投資者與美聯儲對通脹未來走勢的觀點分歧,可能令市場維持較大的波幅。。資料圖片

上周FOMC會議結束後,市場對會議的「鴿派」解讀,帶動風險偏好回升,同時令10年期美債收益率回落。然而,不到24小時,10年期美債收益率即大幅反彈,甚至創去年1月以來最高的1.75%。

短期內,美國長債收益率的走勢,可能繼續主導市場的表現。由於美聯儲沒有採取實際行動干預債市,長債收益率的走勢將取決於經濟及通脹預期。美國快速的疫苗推廣及1.9萬億美元經濟刺激計畫,令市場對當地經濟逐步復甦的前景沒有太多異議,而且可能已經大致消化了這個預期。換言之,未來推動美債收益率進一步上升的,可能主要是通脹預期。

目前,反映通脹預期的美國盈虧平衡通脹率持續在多年高位徘徊。筆者亦認同通脹壓力可能在未來幾個月加劇的觀點。具體而言,近日美國出台的1.9萬億美元的刺激計畫可能推動市民消費,而疫苗快速推廣之下封鎖措施的解除,則將為市場提供消費的途徑。然而,受疫情的影響,不少服務和商品的供應都未必能夠在短時間內恢復到能夠滿足需求的水平。部分行業甚至可能出現招聘困難的情況。再加上低基數效應的影響,通脹上升成為了大概率事件。在通脹預期高企的情況下,筆者預期美國長債收益率仍可能進一步上升。

話說回來,美國長債收益率的升勢為何值得擔憂?對於投資者而言,大家擔憂的是美國長債收益率上升背後反映的通脹飆升預期,將迫使美聯儲提早開始加息,因當局的兩大政策目標分別是平均通脹率達到2%,以及實現充份就業。

實際上,美聯儲3月最新的利率預測顯示4名官員預期2022年將加息,而預計2023年底前加息的官員亦由5名增加至7名。這些官員們立場的轉變,或多或少與經濟和通脹前景相關,畢竟美聯儲大幅上調今明兩年的經濟增長和通脹預測。

然而,在3月會議上,美聯儲已明確表示利率決策取決於實際數據,而非預期。就通脹而言,美聯儲預期核心PCE增速今年達到2.2%後,明年將回落至2%,意味著當局認為短期升勢未必可持續。另外,雖然長債收益率持續上升,但美聯儲主席鮑威爾表示多項指標顯示整體金融條件仍然相當寬鬆。由此可見,美聯儲在短時間內突然轉鷹的機會不大。

儘管如此,在更多數據證明通脹的上升不可持續之前,投資者與美聯儲對通脹未來走勢的觀點分歧,可能令市場維持較大的波幅。就匯市而言,美債收益率反覆上升帶來的利率相對優勢,可能繼續支持美元,尤其是對低息的歐元和日元(歐洲央行將於二季度加快買債速度,以遏制國債收益率的升勢。而日本央行雖允許10年期國債收益率在0%上下浮動0.25%,惟仍屬超低水平)。

至於風險資產,儘管美債收益率上升可能引起波動,尤其是對利率敏感的科技股,惟筆者認為這並非熊市的先兆。反而,市場的情緒仍可能偏向risk-on。首先,美聯儲和其他主要央行短期內可能維持寬鬆政策不變,為投資者繼續營造一個低息環境。其次,隨經濟復蘇及封鎖措施解除,舊經濟板塊可能受惠。第三,美國10年期實際收益率雖有所上升,但仍處於負值,意味風險資產的收益率仍然吸引。

華僑永亨銀行經濟師李若凡

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