星展智庫|加息、不加息?怎樣看聯儲局的取態(鄧威信)

更新時間 (HKT): 2021.03.29 15:58

美國聯儲局面剛在3月16、17號開完會,發表了對美國經濟前景的樂觀預測, 2021年經濟增長達到6.5%、通脹2.2%、失業率跌至4.5%,看法比前樂觀,所以,聯儲局的會後聲明雖然鴿聲高鳴,但市場似乎覺得聯儲局講得出卻未必做得到,主要是新冠疫苗的大規模注射、財政方案的刺激和經濟復甦的預期,大家對通脹預期自然升溫,執筆之時美國十年債息站於1.6%之上,之前還曾經突破1.7%,市場對聯儲局的取態未有共識,引致金融市場出現波動,到底應如何拿捏聯儲局面未來制定政策的方向?

聯儲局由前瞻變爲後顧

過往市場普遍認爲聯儲局加息與否與貨幣政策的取向,主要會就充分就業及經濟增長的前瞻而制定。但其實過去幾年聯儲局的取態,已經由前瞻性轉為觀察實則的經濟增長、通脹及就業市場動態才確定政策方向,換句説話,聯儲局不再基於預測,是要按切切實實觀測得到的經濟數據,才作出政策方向-尤其是在就業市場方面的變化,聯儲局的政策制定是由以前的預防性變成了應對性。

失業率以外 - 就業參與率

由於單看失業率可以非常誤導,因越多長期失業的就業人口放棄找工作,退出勞動市場,以致出現失業率不斷下降的假現象。就業參與率(就業人口與適齡就業人口的比率)更能道出真正的勞動市場情況,美國的就業參與率最新是61.4%比過去2013年至2019年的平均63%水平還要低,聯儲局主席鮑威爾多次說美國經濟離全面復蘇還遠,就是根據此數據下定論。故此,聯儲局要看到就業參與率有全面提升才會動手加息。

「實質工資」與「生產力」的互動

除了就業情況,市場還有擔心全球在疫苗大幅接種後,通脹會重臨得快且急,到時聯儲局面無可避免加息,但現在看來,這方面的風險還是受控的,主要是美國在疫情打擊下,儲蓄率偏高,現時儲蓄相對可支配收入的比例是21%,過去十年的平均比例是6%,儲蓄率偏高之下,通脹仍可受控。但當然,當就業市場一路復蘇,人心稍定,儲蓄率就會下降,隨之而來就是通脹升溫,所以要時刻留意「實質工資」與「生產力」的互動變化,簡單來說就是如果實質工資增加的幅度大幅超越生產力的提升,通脹亦會來得很快,但是,現在還未有這個情況出現。

鄧威信

星展香港豐盛私人客戶投資顧問主管

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