一名經人|通脹或見四 收水超預期(羅家聰)

更新時間 (HKT): 2021.04.18 10:48
■羅家聰估計,因應通脹升溫,聯儲局要逐步「收水」,年內料先停量寬。

焦點數據之一美國通脹上周中公佈了,3月份整體CPI通脹2.6%,核心則1.6%。若論基數效應,由於去年3月整體通脹1.5%,比其之前1月高位2.5%低一個百分點,故今年3月的數字因而高出一個百分點也合理。

事實上,今年2月通脹1.7%,確比3月的低約一個百分點。由於去年4、5月的通脹分別低至0.3%和0.1%,按同樣邏輯,下兩個月的通脹數字應比正常的高兩個百分點。以1.5%至2.0%數起,應將逼近4%。

若然通脹「望四」,市場總會有反應的,尤其是最近通脹數字升溫不只基數效應。查經季節調整的按月通脹,過去半年已由0.1%升至0.6%。即使扣除基數效應後假設3月的為1.7%,以近期每月增0.6%速度推,下兩個月不計基數效應的數字或已達2.3%、3.0%等。將這些數字再疊上兩個百分點的基數效應,到公佈4月數字時,隨時近5%。這個推論純以基數效應和近期趨勢推之;固然,近期油價喘穩,還以近4%機會較大。

無論如何,三、四字頭的通脹很難為零息解話,更難為無限量寬提供理據。於是,即使聯儲局不開口,市場亦會憧憬提早收水。按其過往步驟,先會停量寬,再始加息,最後縮表。鮑威爾已明言當四分之三美國人打疫苗後便始停量寬;彭博推算時為8月。我們也不妨一計:以過去四個月有三成六人接種推算,鑑於過去一個月增長頗呈直線,再四個月後即8月下旬應有一倍或七成二人接種,頗近彭博推算。及至9月該達標。

這意味聯儲局有望於9月會議宣佈始停量寬。以上次QE3由9月宣佈停的經驗,12月已完全停了,一年後的2015年底開始加息。按此經驗,今年底有望全停量寬。至於要否再等一年才加息,則別過份單純參照一次經驗,還要看客觀環境。2014年,聯儲局參考的PCE通脹由1.8%跌至0.1%,幾乎整個2015年也在此低位;還記得嗎,當年油價由百美元以上暴瀉四分之三見26美元,故通脹要直至2015年底才有回升迹象。

今時不同往日,油價暴瀉至負數乃去年的事,現在高唱80甚至百美元的大有人在。雖然這情況下,整體通脹將拋離核心通脹,但最新核心CPI通脹也由1.3%升至1.6%,當次輪通脹效應出現,加息未必要再等多一年。

羅家聰

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