高收益債券值得吸納

更新時間 (HKT): 2021.04.22 02:00
■美國10年期債息持續高企,令股市及債市波動。

美國10年期國債孳息率上升,擔憂通脹過熱等話題成為了今年的熱門字眼,令到股市、債市出現波動。早在去年底,我們在分析今年的債券走勢時已經預期今年最大的風險之一,是對通脹升溫的預測,並且看到希望在債市穩健投資的投資者沒有得到穩健回報,反而高風險投資者卻因資金避險而得到補償。這說明了希望只是透過純粹利用投資級別債券將「風險降到最低」這個單一概念並不能達到資本保值的目標。

要解決這個問題,我們需要先清楚風險來源。孳息率和債價是呈反比,當利率波動上升時,本來對利率敏感的債券會變得更敏感,這亦是常說的存續期風險(duration risk)。在過去10年的數據顯示,投資級別(IG)債券的平均存續期有一直上揚,而高收益級別(HY)債券則相反,顯示了投資級別債券對利率風險更敏感。此外,在整體的IG債券指數與HY相比,存續期風險並不是唯一上升的風險,信貸風險跟隨,模糊了HY和IG之間的界線。

可改善組合風險回報

再者,在去年底流動性過剩情況下,有不少邊緣IG發行商能進入資本市場。BBB級別債券由2011年佔IG債券整體少於29%,升至去年底超過48%,導致IG債券的質素更參差,IG債券亦不像以往那樣「安全」。這個情況對於HY市場就正正相反,2011年BB級別和CCC級別或以下的債券佔整體HY市場分別為38%和30%,而去年底則為51%和16%,而墮落天使債券的穩步流動或許還有助改善全球HY過去10年的平均信貸質素,令HY債券成為更高孳息、更高質素的選擇。

雖說「魚與熊掌不可兼得」,但我們仍是可以在兩者的光普上選擇最好、最適合的。若然以上的情況維持,兩個債券的指數都在同樣息差的情況下同樣昂貴,經濟復蘇和市場流動性充裕,支持兩者趨勢。因此,最理想的選擇就是BBB/BB級別的債券,可以同時兼顧IG對利率風險最不敏感的部份和HY信貸品質最高的部份。在現有的IG投資組合中加入適量的HY將可改善組合的風險回報,同時減輕利率上升和信貸惡化的影響。

星展香港投資總監辦公室(北亞區)

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