財經論壇|加息條件 擺在眼前(羅家聰)

更新時間 (HKT): 2021.05.12 00:01

編輯開題「美國具備加息條件?」有無條件加是一回事,實際上加不加則另回事。有無條件的「條件」也可有兩個角度演繹:一是政策基礎有無條件,即是否符合通脹、就業等儲局目標;二是客觀環境有無條件,即若始加後會否導致經濟、市場等出大亂。其實舉凡所有命題,只要如斯拆解得清晰,打後回答的思路就會理順,容易得多了。

先答首問。儲局的目標清晰不過:穩定物價和全民就業(maximum employment)。何謂全民就業,可從當局每逢3、6、9、12月出的長線經濟預測中找線索。最近所見,預測的長線失業率中位值4.0%,區間(range)3.5%至4.5%,失業率一天未進此區間,看來當局也認為未全民就業,仍未想加息。不過,當然也要連通脹升這因素一齊秤。

再看當局對今年PCE通脹的看法:今年的區間為2.1%至2.6%。最新數字2.3%,而4、5月的應有相當明顯的低基數效應,故當局未必在見到6月通脹數據前有所反應;6月數字要7月底才公佈。斷估4、5月數字隨時「坐四望五」,關鍵是基數效應過後,6月會否見三字。若然6月的仍續於四、五高企甚至續升,恐怕加息日子要急提早了。

第二是客觀環境是否容許加息。由於貨幣政策由行動到見效一般需時一、兩年的,故即使現始加息,最快亦明年後期才見效果。以目前失業率的跌速,要見全民就業上限4.5%,一、兩年實足夠有餘,快則大半年都到。今次失業率跌得遠較海嘯後快的原因,是今次不如上次般整體需求出事,而是整體供應人為受制。故一放寬便火速正常化。

客觀環境上,市場又能否承受到呢?其實股市大方向主要取決於經濟增長大方向。數年前曾嘗收水風波,但影響短。現在美股無疑偏高,當局只怕一聲收水便藉此轉熊。然則當局忘記了,孰牛孰熊,始終取決於經濟而非政策方向。是故加息條件肯定有的,只是不敢做矣。

羅家聰

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