聯博觀點|經濟復蘇之時,環球股市有何風險與機會?(Christopher Hogbin)

更新時間 (HKT): 2021.05.18 16:56

環球股市於今年第一季攀升,但過程並非一帆風順。因此,股市投資者必須審慎觀察未來可能出現的風險,為下一階段的復蘇做好準備。

利率與通脹

利率與通脹是許多投資者擔心的事情。美國國庫券孳息率攀升,令投資者憂慮利率上升是否會令美國等主要股市的升勢終結。拜登政府在3月份通過1.9萬億美元的財政刺激方案,其後又提出2萬億美元的基建投資計劃。這些政策雖然是復蘇美國經濟的重要支柱,但亦可能刺激通脹壓力再現。

然而,通脹與利率向上是否真的不利於股市?根據聯博的研究,1948年至今,當美國通脹介於2%至4%之間,美股的平均季度回報率為2.7%,只有在通脹超過4%的環境下,美股的回報率才會下跌至-1%,而目前美國未來5年的通脹預期水平約為2.1%。

另一方面,在利率攀升的環境下,股市常常表現不俗。根據我們的研究,1971年至今,美國國庫券總計經歷過18次孳息率攀升的時期,期間全球股市的平均年度回報率為14%。換言之,利率攀升未必會對股市回報率帶來負面影響,因為利率攀升往往伴隨著經濟與企業盈利加速增長。

然而,投資者仍應為通脹做好準備。舉例來說,通脹之下,定價能力將決定企業的競爭優勢。另外,通脹略升、利率上揚將對各類股票帶來不同影響,因此多元化配置是關鍵。

投資風格的輪轉

近期的利率波動與投資風格的輪轉,就是對投資組合利率敏感度的真實考驗,投資者不妨重新檢視投資配置。多年來,價值股的表現落後增長股,在近期的升勢後,截至2月底,全球價值股的估值仍較增長股便宜51%。因此,我們認為價值股仍具上升潛力。另一方面,在投資增長股時,投資者必須確保企業增長强勁與現金流穩健,才有望在估值承壓之際創造可持續的回報。

介乎於增長股與價值股之間的股票,如波動性較低的股票等,投資者在疫情期間皆敬而遠之。正因如此,目前許多必須消費品與公用事業等防守型股票的估值具有吸引力,且有助於降低波動性。事實上,在3月下旬股市波動時,這些低貝他值的股票再度發揮抵禦風險的功用。

回歸新常態

新冠肺炎疫情衝擊許多企業的基本因素,尤其是封城措施重創許多企業的盈利前景。即使經濟復蘇,投資者仍需精挑細選投資目標。

要分析企業能否適應新常態環境,投資者必須親自研究每一家企業。需要即時評估需求情況,利用最新的數據分析技術,判斷企業能否在後疫情時代展現良好的適應能力。此外,必須縝密分析企業的資產負債表,找出未善用低利環境、妥善管理債務的企業,藉此避開潛在的財務風險。另一方面,美國政府計劃調高企業稅率,可能會令企業的盈利前景承壓,但仍有部分企業可能受惠於拜登政府的基建投資計畫。此外,政治風險難以捉摸,舉例來說,拜登政府具體的貿易政策內容仍未確定。然而,我們可以預先找出個別政治風險可能影響的企業類型,藉此避免投資組合過度暴露在重大風險之中。

聯博股票投資主管Christopher Hogbin

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