美聯儲縮表陷兩難 分析料縮減步伐緩慢

更新時間 (HKT): 2021.05.24 00:00
市場預期美聯儲今年底或明年初展開減買債行動。

相隔八年,美聯儲可能再就量寬遺留的每月買債規模發出削減訊號,市場預期8月底全球央行年會(Jackson Hole)有望成為發訊平台,今年底或明年初展開減買行動。綜合銀行界分析,儲局在復蘇未穩驚縮表過早及低估通脹怕收水太遲的兩難之間掙扎,「埋門」決定料以之前最接近的兩三個月通脹及就業數據,呈堅實增長作主宰;現在距年會舉行尚有數月,任何數據上落都可能引發猜測及市場較大波動,但外界擔心2013年因削債訊號引發的「縮減恐慌」(taper tantrum),則未必重現。

業界亦指,今次縮減買債規模較2013年多,除非經濟突然超乎強勁升溫,當局行動才被迫要「鷹」,否則縮減步伐會緩慢偏鴿。

受疫情衝擊,去年3月美聯儲重啟無限量寬,目前每月買債規模1200億美元。當局對上一次縮表行動是雷曼量寛後,美聯儲前主席伯南克於2013年5月發出開始減訊號(當時規模850億美元),翌年1月起正式行動。

美聯儲4月份會議紀錄顯示,部份委員冀開始計劃縮減買債,近日亦有委員及地方聯儲行長先後發言,市場關注當局是否低估通脹,加緊放風為縮表舖路。

東亞銀行(023)高級外滙市場策略師葉澤恒不排除有此趨勢,但當局何時發放訊號,取決就業及通脹數據表現,目前有關數字仍有飄忽未全面確定,近期言論仍算偏鴿。他說外界亦要分清發言者,今年是否在公開市場委員會有投票權,早前籲盡早討論縮減買債的達拉斯聯儲行行長卡普蘭(Robert Kaplan)無票在手,有票在手的美聯儲副主席克拉里達(Richard Clarida),立場則無棱兩可未見暗示,故關鍵之一是有票委員,發言是否轉趨「放鷹」,釋出討論減買訊號,屆時市場會有更明確反應。

外界預測儲局若在8月底央行年會發訊號,9月份會議便會商討,年底或明年初開始縮減。他指相比2013年規模,市場覺得目前1200億美元「有排減」,過程可能橫跨成年,他估計當局按月減買速度亦「未必咁盡」,對美滙指數最多推升至93、94水平。

投資者擔心縮表訊號引發「縮減恐慌」重臨,渣打銀行(香港)大中華及北亞區財資市場投資管理主管劉孟璣認為,今昔情況不同,當年是08金融風暴後,經濟沉底多年再拾動力回升,現時縮表則始於去年疫情重啟量寬,惟疫後生活及經濟未算全面復蘇,只因通脹較預期來得快,美聯儲陷兩難局面,現在距完成縮表及加息等連串動作「尚未成熟」。但他同意央行年會前,中間數據可以很多起伏,「嚟緊幾個月市場波動性都會比較多,甚至無定向側向一邊」,惟波幅不會像當年「縮減恐慌」市場一面倒睇息升局面。

東方滙理銀行新興市場策略師張敬勤說,因疫情及其他變數較以往繁複,通脹數據今年稍後亦有機會回落,故美聯儲政策由以往前瞻性預測通脹重臨採取措施,變為更依據近兩三個月數據主宰的反應式做法,現時任何意料之外數據,都可引發市場猜測及波動,不像2013年訊號發出後才觸發「縮減恐慌」。

放水容易收水難

2008年金融海嘯後,美聯儲經過三輪量寬加扭曲操作,資產負債表總額增至逾4萬億美元,但經過多年後規模不減反增,目前已升至歷來高位達7.9萬億美元。美元長期零息水浸,亦造就資金逐險流向新興市場及高風險資產。

所謂縮表收水,就是美聯儲結束因量寬需要,透過加大資產負債表的現代「印銀紙」方式帶來充裕流動性,將過剩資金回籠。做法是先行遞減每月額外增購的國債及按揭抵押債券(MBS)規模,下一步將到期的債券不再滾續投資,減縮資產負債表,再後便展開加息行動。

縮表過程是貨幣基礎緊縮政策,美元供應減少,故會推升美滙水平,亦會令資金從高風險資產及新興市場回流,產生市場震盪風險。

放水容易收水難,雷曼前,美聯儲資產負債表規模在1萬億美元以下,但十多年間一直膨脹。2013年當局發出縮減買債訊號,並逐步退市,但到鮑威爾掌舵儲局年間,前總統特朗普任內爆發中美貿易戰,貨幣政策要保持寬鬆預留子彈撐經濟;去年疫情爆發,儲局又重啟無限量寬。拜登上場,擬推出基建宏圖及「美國家庭計劃」,未來亦可能需要發債支持,美債規模何時才能縮回正常水平,是一大迷思。

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